從10個警情指標的情況來看,目前固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值和財政收入3個指標位于過熱的紅燈區(qū)；進出口總額和工業(yè)企業(yè)銷售收入2個指標位于趨熱的黃燈區(qū)；金融機構(gòu)人民幣各項貸款、發(fā)電量、CPI和消費品零售額4個指標位于正常的綠燈區(qū),其中金融機構(gòu)人民幣各項貸款是2004年年中以來首次從趨冷的淺藍燈區(qū)轉(zhuǎn)到正常的綠燈區(qū)；M1繼續(xù)位于淺藍燈區(qū)�？傮w上看,經(jīng)濟增長繼續(xù)保持快速增長的勢頭。

  

　　根據(jù)先行和一致合成指數(shù)的超前滯后關(guān)系,一致合成指數(shù)的峰值可能已經(jīng)形成或?qū)�會在明年初形�?據(jù)此判斷,明年經(jīng)濟增長速度有可能出現(xiàn)下降。

  

　　一、一致合成指數(shù)輕微下降,經(jīng)濟景氣保持較為旺盛水平

  

　　1、反映經(jīng)濟總體變動趨勢的一致合成指數(shù)在11月份略有下降,表明經(jīng)濟景氣上升力量減弱。2002年我國新一輪經(jīng)濟周期啟動以來,一致合成指數(shù)曾連續(xù)20多個月持續(xù)上升,至2004年3月達到本輪擴張期的頂峰。在宏觀調(diào)控政策作用下,從2004年4月開始,經(jīng)濟景氣出現(xiàn)持續(xù)回落的態(tài)勢,到2005年3月下降12個月,說明宏觀調(diào)控取得了顯著成效。在2005年3月到達近期谷底之后,在市場力量作用下,一致合成指數(shù)連續(xù)8個月回升,到10月份達到年度高點后,11月份出現(xiàn)輕微下降,說明經(jīng)濟景氣反彈的狀況可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)折,但是否就是一個峰值,還不能完全肯定。

  

　　從一致合成指數(shù)的構(gòu)成指標來看,經(jīng)過季節(jié)調(diào)整之后,固定資產(chǎn)投資、M1和財政收入增速都有所提高,其中財政收入增速提高幅度較大。工業(yè)增加值同比增速大體上與上月持平,略有下降；但由于發(fā)電量同比增速因上年同月增速較高、下降幅度較大。因此,導(dǎo)致一致合成指數(shù)出現(xiàn)輕微下降(見圖1)。

  

　　2、先行合成指數(shù)繼續(xù)明顯下降。先行指數(shù)在去年6月份之后持續(xù)上升一年時間之后,在今年6月份達到近期峰值后,連續(xù)5個月出現(xiàn)下降,并且下降勢頭較猛。作為逆轉(zhuǎn)指標的企業(yè)產(chǎn)成品資金占用額增速近幾個月也連續(xù)提高；由于下降指標多于上升指標,且下降指標下降的勢頭較猛,各項指標變化的合力形成了促使先行指數(shù)較快下降的力量,因此,先行指數(shù)繼續(xù)出現(xiàn)較快下降的勢頭。

  

　　3、先行擴散指數(shù)從上向下穿過50%線,印證先行合成指數(shù)的峰值,但一致擴散指數(shù)保持高位。經(jīng)過移動平均后的先行擴散指數(shù)于2005年10月從上向下穿過50%線,印證了先行合成指數(shù)在2005年年中發(fā)生轉(zhuǎn)折,形成近期峰值。從經(jīng)過移動平均后的一致擴散指數(shù)的變化來看,4月份一致擴散指數(shù)從下向上穿過50%線,印證了一致合成指數(shù)在2005年3月份形成近期谷底,此后一直保持上升趨勢,6月份以來雖然上升勢頭減緩,但仍然位于高位。由于一致擴散指數(shù)沒有出現(xiàn)下降,而且一致擴散指數(shù)本身究竟是不是達到了峰值現(xiàn)在還難以判斷,因此,我們目前還不能輕易將一致合成指數(shù)出現(xiàn)的輕微下降判定為峰值的出現(xiàn),清楚的結(jié)論需要等待后幾個月變化的情況來確定(見圖2)。

  

　　4、綜合警情指數(shù)在綠燈區(qū)繼續(xù)反彈,經(jīng)濟運行總體良好。綜合警情指數(shù)在8月份已經(jīng)上升到綠燈區(qū)中線上方,但此后綜合警情指數(shù)上升勢頭減弱,目前綜合警情指數(shù)位于綠燈區(qū)上部、距離綠燈區(qū)和黃燈區(qū)分界線很近的地方。綜合警情指數(shù)的位置表明,經(jīng)濟運行總體良好,仍然位于穩(wěn)定增長的區(qū)域(見圖3、4)。

  

　　二、主要經(jīng)濟指標變動趨勢

  

　　1、固定資產(chǎn)投資增速明顯反彈,但力度減弱。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的固定資產(chǎn)投資繼續(xù)反彈。與去年固定資產(chǎn)投資前高后低的趨勢剛好相反,今年前11個月固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)前低后高的走勢。1-11月份固定資產(chǎn)投資累計增速為30.5%,處于紅燈區(qū)的下沿,并且已經(jīng)是從1-3個月的低點以來連續(xù)8個月的反彈,只不過反彈的力度逐漸減弱。

  

　　城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計增速與經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的趨勢基本一致,持續(xù)反彈。反映在各行業(yè)上,利潤高增長的行業(yè),以及電力、鐵路等前幾年的瓶頸產(chǎn)業(yè)仍是投資的熱點行業(yè)。1-11月份,煤炭開采及洗選業(yè)投資同比增長75.5%,電力、熱力的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)投資增長31.8%,石油和天然氣開采業(yè)投資增長27.3%,鐵路運輸業(yè)投資增長38.3%,非金屬礦采選、制品業(yè)投資增長26.8%,黑色金屬礦采選、冶煉及壓延加工業(yè)投資增長25.8%,有色金屬礦采選、冶煉及壓延加工業(yè)投資增長37.6%。由于十一五規(guī)劃的部分項目已經(jīng)開始啟動,新開工項目明顯增加,但大的項目還沒有啟動。據(jù)統(tǒng)計,截止到11月末,50萬元以上的新開工項目16.1萬個,同比增加29209個,占在建項目的70%(見圖5)。

  

　　2、社會消費品零售總額增幅略有下降,繼續(xù)在綠燈區(qū)運行。11月份,社會消費品零售總額5909億元,比去年同月增長12.4%。雖然從名義增長率來看,比10月份下降0.4個百分點,但繼續(xù)保持較快增長的態(tài)勢。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整之后,社會消費品零售總額增長率與前幾個月大體持平,仍位于綠燈區(qū)中部。

  

　　3、進出口總額繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。1-11月份經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的進出口總額增長率為25.6%,與前10個月基本持平,繼續(xù)處于黃燈區(qū)的下沿。然而,由于我們選取的是進出口總額增長率指標,沒有反映出進出口增速間的差異和貿(mào)易差額的變化幅度。事實上,1-11月份進出口總額增長速度之所以處于相對溫和的增長水平,主要是由于進口增速明顯低于出口增速。

  

　　4、工業(yè)增加值:在較高增速上波動趨于平穩(wěn)。經(jīng)季度調(diào)整后的工業(yè)增加值增速經(jīng)歷了2004年前高后低的增長后,2005年呈現(xiàn)出前低后高的增長。然而,下半年以來,工業(yè)增加值增速開始趨于穩(wěn)定,今年前11個月經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的工業(yè)增加值累計增速為16.5%,仍然位于紅燈區(qū)。至11月份,工業(yè)增加值累計增速已連續(xù)五個月保持16.5%左右的增長幅度,這種態(tài)勢是2001年以來新一輪經(jīng)濟增長中出現(xiàn)的一種新情況,即在較高的增速上不斷趨于平穩(wěn),但這是否已經(jīng)進入新的平衡還需要以后的數(shù)據(jù)進一步證實。

  

　　5、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入同比增長在黃燈區(qū)高位平穩(wěn)運行。1~11月份,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入21.7萬億元,同比增長27%,比1~10月回落0.1個百分點,繼續(xù)呈小幅回落態(tài)勢。季節(jié)調(diào)整后,1~11月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入同比增長率為28.0%,與上月持平,在黃燈區(qū)上沿呈高位平穩(wěn)運行態(tài)勢。

  

　　6、財政收入在紅燈區(qū)內(nèi)繼續(xù)上升。11月份財政收入同比增長22.3%,增速比上月回落8.6個百分點,比上年同期高10.5個百分點；財政支出同比增長25.9%,比上月提高11.8個百分點,比去年同期低1.7個百分點。收支相抵,當月出現(xiàn)財政赤字967億元。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后,財政收入預(yù)警指標繼續(xù)在紅燈區(qū)運行。

  

　　7、貨幣供應(yīng)量預(yù)警指標再次小幅回升。11月份,經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后,預(yù)警指標M1增速再次小幅回升,但目前仍位于淺藍燈區(qū)。不同層次貨幣供應(yīng)量增速均有所加快。

  

　　8、人民幣貸款指標進入綠燈區(qū)。11月末,人民幣各項貸款余額同比增長14.1%,增幅比上月高0.3個百分點,比上年同期高0.6個百分點。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后,預(yù)警指標人民幣貸款增速持續(xù)回升,目前已進入綠燈區(qū)。

  

　　9、CPI漲幅繼續(xù)輕微反彈,工業(yè)品出廠價格和原材料購進價格漲幅繼續(xù)下降。11月份居民消費價格(CPI)同比上漲1.3%,比9月份1.2%的漲幅高出0.1個百分點；延續(xù)了上月CPI反彈的勢頭。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后,CPI漲幅目前處于綠燈區(qū)和淺藍燈區(qū)的分界線附近。

  

　　10、發(fā)電量增速持續(xù)下行,三年半來首次從黃燈區(qū)進入綠燈區(qū)。11月份,規(guī)模以上發(fā)電企業(yè)完成發(fā)電量2041.89億度,同比增長10.9%,比上月9.4%的同比增速提高1.5個百分點。但是,經(jīng)季節(jié)調(diào)整,11月份規(guī)模以上發(fā)電企業(yè)發(fā)電量增速為9.6%,比10月份的10.5%下降0.9個百分點,自2002年5月份進入黃燈區(qū)以上運行達3年半之久后首次由黃燈區(qū)進入綠燈區(qū)。

  

　　金融市場與證券市場運行

  

　　(一)金融市場運行狀況

  

　　1、央行票據(jù)發(fā)行量繼續(xù)放大,回籠資金力度持續(xù)加大。11月份,央行仍保持了較大規(guī)模的公開市場回籠力度,當月共發(fā)行央行票據(jù)13期,共計3432億元,比上月多發(fā)行532億元；完成正回購5次,共計700億元,比上月增加300億元。當月資金回籠與投放相抵,累計凈回籠資金1942億元,比上月多回籠572億元。

  

　　2、企業(yè)短期融資券繼續(xù)密集發(fā)行,首支城市商業(yè)銀行次級債招標發(fā)行成功。11月份,銀行間債市共發(fā)行債券4822.5億元,較上月增加540.7億元。其中企業(yè)發(fā)行短期融資券25期,共計252億元。

  

　　3、銀行間同業(yè)拆借成交量下降,拆借利率回升。11月份,銀行間同業(yè)拆借成交1057.76億元,同比下降8.1%；交易品種以7天為主,7天品種共成交703.90億元,占本月全部拆借成交量的66.5%。11月份,同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為1.50%,比上月提高6個基點,比1月份低57個基點。

  

　　4、銀行間債券回購持續(xù)活躍,回購利率上升。11月份,銀行間債券市場債券質(zhì)押式回購成交13871.78億元,同比增加84.7%；回購品種以1天品種為主,共成交5855.85億元,占本月全部回購交易量的42.2%。11月份,質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為1.17%,比上月提高6個基點,比1月份低74個基點；質(zhì)押式債券回購7天品種加權(quán)平均利率為1.20%,比上月提高8個基點,比1月份低64個基點。

  

　　5、銀行間債市現(xiàn)券交易活躍,債券指數(shù)逐漸走低。11月份,銀行間債券市場現(xiàn)券成交6224.08億元,同比增長178.0%；交易所市場國債現(xiàn)券成交182.81億元,同比下降18.79%。

  

　　受年末市場流動性趨緊、市場利率上升預(yù)期增強等多種因素影響,11月份銀行間市場債券指數(shù)與交易所市場債券指數(shù)均逐漸走低,各期限債券到期收益率相應(yīng)普遍上升。

  

　　(二)證券市場回顧與分析

  

　　1.股指低位窄幅盤整,股票交易低迷。11月份,兩市股指在低位進行窄幅波動盤整,股票交易低迷。11月份,上證綜指圍繞1100點窄幅震蕩,最低點為1074.30點,最高點為112