中國(guó)2005年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遠(yuǎn)比預(yù)期要快得多。我們認(rèn)為從2004年以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)際是加速的，主要原因是由于宏觀調(diào)控影響的滯后作用和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。官方公布05年頭3個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)9.4%，并沒有準(zhǔn)確地反映出經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)的水平，但是該數(shù)值表明了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然處于高位（2004年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)9.5%）。

  

　　我們?cè)谇皟善诘摹吨袊?guó)經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告》中曾經(jīng)詳盡闡述了一個(gè)觀點(diǎn)：官方公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)字無論從生產(chǎn)法還是支出法都低估了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我們預(yù)期2005年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的官方數(shù)字為9.3%，但經(jīng)過我們 的測(cè)算，該數(shù)字可能會(huì)高達(dá)11.8%。

  

　　鑒于存在如此大的差異，我們對(duì)2006年及將來幾年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)將會(huì)使用兩種基準(zhǔn)：官方統(tǒng)計(jì)和我們對(duì)實(shí)際增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，以確保預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。 我們知道在中國(guó)經(jīng)濟(jì)普查結(jié)束后，將會(huì)對(duì)GDP的增長(zhǎng)作出相應(yīng)的調(diào)整。現(xiàn)在的GDP數(shù)字被低估了2.3萬億人民幣（上升16.8%），也就是說，2004年中國(guó)的GDP應(yīng)該達(dá)到16萬億人民幣，而并非13.7萬億人民幣。

  

　　該調(diào)整將會(huì)嚴(yán)重影響我們的預(yù)測(cè)。但是我們對(duì)2006-2008年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)仍然是基于官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)字。我們將會(huì)在必要時(shí)對(duì)我們的預(yù)測(cè)做出相應(yīng)的調(diào)整。

  

　　政治和政策環(huán)境： 2006年是“十一五”規(guī)劃的第一年。中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)進(jìn)入新的發(fā)展階段。政府強(qiáng)調(diào)社會(huì)的和諧發(fā)展，注重社會(huì)平等，發(fā)展農(nóng)村經(jīng)濟(jì)和環(huán)境保護(hù)。擴(kuò)大內(nèi)需以保證國(guó)內(nèi)外需求的平衡。保持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)是政府工作的首要任務(wù)，因?yàn)闆]有增長(zhǎng)這個(gè)前提，解決其他問題和困難（如失業(yè)，農(nóng)村發(fā)展）就沒有保證。

  

　　但是，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的過熱已經(jīng)得到控制（盡管官方?jīng)]有正式的公布），政府政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向，從2004年的宏觀調(diào)控過渡為行業(yè)調(diào)整和整合。相對(duì)來說，2006年的宏觀政策將會(huì)比2004年和2005年的政策更為寬松。

  

　　財(cái)政政策：擴(kuò)張新政即將出臺(tái)，包括提高個(gè)稅征收起點(diǎn)，取消農(nóng)業(yè)稅。

  

　　貨幣政策：將會(huì)更為寬松�？傮w來講，由于對(duì)人民幣投機(jī)減弱，貨幣政策將會(huì)更為有效。隨著銀行改革的深化，特別是國(guó)有銀行改革的推進(jìn)，資金緊張的狀況將會(huì)有所好轉(zhuǎn)。還有，人民銀行可能將會(huì)把超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)為零，以刺激商業(yè)銀行貸款。這將會(huì)推動(dòng)住房貸款和汽車貸款恢復(fù)增長(zhǎng)。

  

　　收入政策：將會(huì)更加積極有效，政府為擴(kuò)大內(nèi)需將推出新的發(fā)展農(nóng)業(yè)的政策.加強(qiáng)對(duì)農(nóng)業(yè)的投資，為農(nóng)村增加轉(zhuǎn)移支付.政府還會(huì)提高貧困線，設(shè)定最低工資收入和社保福利，并將會(huì)提高公務(wù)員的工資.

  

　　外部環(huán)境：2006年中國(guó)的外部環(huán)境不會(huì)太差.美國(guó)在遭受颶風(fēng)襲擊后的重建工作以及布什政府的高支出政策下，經(jīng)濟(jì)近期出現(xiàn)下滑的可能性不大。歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)盡管步履緩慢，但仍然在加速。歐洲中央銀行首次提高基準(zhǔn)率以緩解通貨膨脹的壓力。日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從長(zhǎng)期的蕭條中復(fù)蘇，消費(fèi)的增長(zhǎng)大大增強(qiáng)了投資者的信心。這些都說明世界對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求依然強(qiáng)烈.盡管近期中國(guó)紡織品出口遭受到配額限制。 印度和其他周邊國(guó)家將成為中國(guó)吸引外資的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手.

  

　　消費(fèi)增長(zhǎng)11.3%。我們預(yù)測(cè)消費(fèi)還將加速增長(zhǎng)，2005年消費(fèi)增長(zhǎng)11.1%到2006年會(huì)加速到11.3%。增長(zhǎng)的動(dòng)力來自于積極的政策導(dǎo)向：鼓勵(lì)消費(fèi)，提高可支配收入，提高農(nóng)民的購(gòu)買力，擴(kuò)大農(nóng)村消費(fèi)，城市消費(fèi)升級(jí)（如數(shù)字電視的推廣）。住房消費(fèi)和貸款以及汽車消費(fèi)都恢復(fù)增長(zhǎng)。零售增長(zhǎng)將會(huì)達(dá)到12.5%，服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)將會(huì)從2005年的8.2%提高到8.5%。

  

　　國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)下滑到21.7%。由于產(chǎn)能過剩制造業(yè)的投資將會(huì)大幅減少，從2005年的37.7%下降到2006年的20.1%。由于住房庫(kù)存還需要一段時(shí)間消化，房地產(chǎn)投資直到06年第二季度才有可能出現(xiàn)反彈。房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)會(huì)從2005年的22.5%下降到21%，在2006年上半年繼續(xù)下降，到下半年將會(huì)反彈。盡管有政策支持，城市基礎(chǔ)建設(shè)投資將會(huì)從2005年的29.3%下滑到25.6%。由此，2006年投資增長(zhǎng)將從2005年的27.7%下滑到22.2%。另一方面，農(nóng)村投資增長(zhǎng)受到政策的支持將會(huì)從17.5%提高到18.9%。

  

　　出口增長(zhǎng)仍然保持20.5%的高位：從2002年以來，中國(guó)出口增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁，從2001年的6.7%增長(zhǎng)到2002年的22.4%，2003年增長(zhǎng)34.7%，2004年為35.3%到2005年為28.6%。高增長(zhǎng)不僅來自于外商投資（促進(jìn)加工業(yè)的出口增長(zhǎng)），也來自于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)。換句話說，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能擴(kuò)張超出了國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)。雖然有上述兩種動(dòng)力支持，但是考慮到出口的高基數(shù)，貿(mào)易摩擦升級(jí)，取消出口鼓勵(lì)政策，出口成本增加，對(duì)人民幣的投機(jī)減弱等因素，我們預(yù)測(cè)明年的出口將減速。

  

　　進(jìn)口相對(duì)緩慢，但明年會(huì)增長(zhǎng)18.5%。進(jìn)口增長(zhǎng)一直比出口增長(zhǎng)滯后。部分原因在于對(duì)人民幣升值的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩，最主要的原因是進(jìn)口替代，在2006年將會(huì)更為顯著。但是中國(guó)會(huì)恢復(fù)對(duì)能源（尤其是原油），原材料，農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)中間產(chǎn)品的進(jìn)口。如果東北老工業(yè)基地的復(fù)興的步伐加快，勢(shì)必會(huì)增加對(duì)機(jī)器設(shè)備的進(jìn)口。 因此，我們預(yù)期2006年進(jìn)口將增加18.5%，而2005年增長(zhǎng)17.3%。

  

　　據(jù)此，我們預(yù)期貿(mào)易順差將會(huì)從2005年的1046億美元增加到1392億美元。但是貿(mào)易順差的增幅從2005年的227%下降到33%。我們預(yù)測(cè)2007和2008年順差將繼續(xù)增長(zhǎng)但增幅會(huì)分別下降到9.3%和8.1%。

  

　　綜上所述，2006年支出法GDP的名義增長(zhǎng)從2005年的19.1%下降到15.0%。

  

　　農(nóng)業(yè)生產(chǎn)將比2004年有所增長(zhǎng)，達(dá)到5.6%，2005年增長(zhǎng)5.1%，2004年增長(zhǎng)6.3%。農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資將會(huì)增加農(nóng)業(yè)增加值。

  

　　工業(yè)產(chǎn)出將有所下降。2005年為11.3%，2006年將會(huì)下降到10.3%。2005年月度工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)16.4%，但由于投資和出口的減速， 2006年工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)將會(huì)下降到14.5%。我們經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)規(guī)模以下企業(yè)被低估了。2005年全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)應(yīng)該高于11.3%。

  

　　服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)將上調(diào)到8.7%，而2005年將增長(zhǎng)8.2%。主要原因在于中國(guó)要擴(kuò)大內(nèi)需以降低出口依存度。服務(wù)消費(fèi)還處于初級(jí)階段，有很大的發(fā)展空間。但是工業(yè)服務(wù)的增長(zhǎng)還剛剛起步，真正的影響還要到2007年以后才會(huì)顯現(xiàn)。

  

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但是仍然會(huì)超過9%。官方公布2005年前3季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為9.4%，由此我們預(yù)測(cè)2005年全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度為9.3%。但是把規(guī)模以下企業(yè)低估的工業(yè)生產(chǎn)考慮在內(nèi)的話，2005年的GDP增長(zhǎng)將會(huì)高達(dá)11.8%，到2006年GDP的增長(zhǎng)將會(huì)下降至9.8% （按照官方統(tǒng)計(jì)口徑，預(yù)計(jì)2006年GDP增長(zhǎng)9.0%）。

  

　　外商直接投資（FDI）將下降10.7%：商務(wù)部對(duì)2004年外商直接投資的數(shù)據(jù)進(jìn)行了修訂。就修訂后的數(shù)字來看，2005年FDI還應(yīng)該下降2%。我們預(yù)期2006年FDI還會(huì)繼續(xù)下滑，主要原因在于FDI的高峰已過，F(xiàn)DI的成本增加以及印度和其他周邊國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)加劇。

  

　　人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備：人民幣投機(jī)減弱但并沒有消失。外貿(mào)順差的增幅雖然在減小，但絕對(duì)值仍然在增加。在國(guó)際社會(huì)的壓力下，我們認(rèn)為貨幣當(dāng)局會(huì)采取以下三種措施：1）放寬人民幣浮動(dòng)區(qū)間，從每日上下0.3%到上下0.5-1.0%。2）允許人民幣通過浮動(dòng)再升值3%。3）放松對(duì)資本帳戶的管制，允許更多資本外流。

  

　　我們預(yù)期隨著資本帳戶管制的放松，更多資本將流到海外，外匯掉期業(yè)務(wù)也將不斷發(fā)展，資本帳戶將會(huì)從順差轉(zhuǎn)向逆差。但是由于經(jīng)常性帳戶順差遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資本帳戶逆差，外匯儲(chǔ)備仍然在增加。2006年外匯儲(chǔ)備將會(huì)從2005年的8080億美元上升到9560億美元，增長(zhǎng)18.3%。

  

　　貨幣供應(yīng)和利率：2006年貨幣政策會(huì)進(jìn)一步放松。資金緊張的局面會(huì)有顯著改善。貸款會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，從2005年增長(zhǎng)14%加速到15%。M1也會(huì)加速增長(zhǎng)，從2005年的12%加速到13.5%。但是M2 增長(zhǎng)會(huì)從2005年的18%下滑到16%，原因在于對(duì)人民幣投機(jī)的減退，私人銀行業(yè)務(wù)增加，保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的不斷完善。

  

　　由于通貨膨脹率很低，人民銀行不大可能提高基準(zhǔn)利率。盡管我們認(rèn)為央行很有可能會(huì)跟隨國(guó)際市場(chǎng)的加息周期調(diào)整利率，但是1年的定期存款利率還會(huì)保持在2.25%，貸款利率會(huì)保持在5.58%。到2007年可能會(huì)加息。

  

　　CPI增長(zhǎng)2.3%：2005年CPI增長(zhǎng)1.8%，但是我們預(yù)測(cè)由于食品、能源和公共服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲，2006年CPI會(huì)加速到2.3%。中央和地方政府會(huì)利用現(xiàn)在CPI很低的時(shí)機(jī)上調(diào)公共服務(wù)業(yè)的價(jià)格。我們對(duì)工業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格通縮表示擔(dān)心。產(chǎn)能過剩、出口壓力加劇（尤其使紡織品服裝）以及激烈的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步削弱了下游廠商的定價(jià)權(quán)。

  

　　收入增長(zhǎng)仍將持續(xù)；由于政策支持，2006年城市居民可支配收入增長(zhǎng)將從11.7%增長(zhǎng)到12%。這些政策包括提高貧困線，提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)和提高公務(wù)員的工資水平。由于2004-05年食品和糧食價(jià)格上漲的翹尾因素消退，2006年農(nóng)村收入將會(huì)保持在13.5%（比2005年增長(zhǎng)16.1%有所下降）。

  

　　由于政府加強(qiáng)對(duì)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的投資，農(nóng)村的就業(yè)機(jī)會(huì)將有所增加。 這將使城市民工短缺的現(xiàn)象加劇。但是制造業(yè)和房地產(chǎn)投資放緩，工業(yè)尤其是紡織行業(yè)的整合以及政府改革使城市就業(yè)的需求也在減弱。2006年預(yù)計(jì)官方的失業(yè)率會(huì)達(dá)到4.5%，但是城市的社會(huì)失業(yè)率將會(huì)高達(dá)12-13%。

  

　　證券市場(chǎng)將會(huì)復(fù)蘇：我們預(yù)期2006年后半年開始，中國(guó)的A股市場(chǎng)將會(huì)從過去三年的蕭條局面得以復(fù)蘇。股權(quán)分置改革將會(huì)有助于證券市場(chǎng)的發(fā)展，并提高公司治理水平和促進(jìn)金融改革。

  

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性增加以及低利率，人民幣強(qiáng)勢(shì)，以及低廉的定價(jià)和股票投資的減少都會(huì)為2006年的股市反彈提供很好的條件。

  

　　債券市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)：2006年宏觀政策的走向和人民幣升值的預(yù)期都會(huì)使得國(guó)內(nèi)的貨幣政策相對(duì)寬松