資本在國(guó)際間大規(guī)模地頻繁流動(dòng)已成為２０世紀(jì)８０年代以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)顯著特征，特別是２０世紀(jì)９０年代以來(lái)，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家在全世界范圍內(nèi)倡導(dǎo)金融自由化政策，廣大發(fā)展中國(guó)家也逐漸加大了金融市場(chǎng)開(kāi)放的力度。直觀地看，資本的跨國(guó)流動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重要影響，特別是通過(guò)提高生產(chǎn)要素的配置效率提高了各國(guó)福利。



　　同樣，資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、技術(shù)進(jìn)步、彌補(bǔ)儲(chǔ)蓄投資缺口等都發(fā)揮了重要作用。我國(guó)是一個(gè)對(duì)資本進(jìn)行管制的國(guó)家，２０世紀(jì)８０年代以來(lái)，資本流入主要通過(guò)ＦＤＩ（外商直接投資），很多資本交易受到限制。２０世紀(jì)末期我國(guó)出現(xiàn)了嚴(yán)重的資本外逃，近年來(lái)又由于人民幣的升值因素，國(guó)際資本又通過(guò)各種方式進(jìn)入我國(guó)。進(jìn)入我國(guó)的長(zhǎng)短期資本導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的急劇增長(zhǎng)，加大了人民幣潛在升值的壓力，影響了中央銀行貨幣政策的自主性和獨(dú)立性。特別是，流入我國(guó)的投機(jī)資本并沒(méi)有真正融入到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之中，因此對(duì)提高我國(guó)資本使用效率的貢獻(xiàn)并不大。



　　可以說(shuō)，資本流動(dòng)程度對(duì)一國(guó)穩(wěn)定政策的短期效果具有至關(guān)重要的影響，擴(kuò)張性財(cái)政政策在多大程度上擠出私人投資以及貨幣政策影響總需求的程度大小都與一國(guó)的資本流動(dòng)程度有關(guān)。基于此，如果對(duì)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)聯(lián)系的強(qiáng)弱程度知之甚少，那么對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行就有可能做出一些自相矛盾的經(jīng)濟(jì)分析和政策決策。因此，評(píng)估資本流動(dòng)程度對(duì)于決策者制定政策和預(yù)測(cè)政策效果都具有十分重要的參考價(jià)值和指導(dǎo)意義。



　　我國(guó)資本流動(dòng)的基本態(tài)勢(shì)



　　我國(guó)是一個(gè)轉(zhuǎn)型國(guó)家，金融制度一直處于變革之中，這種變革無(wú)疑會(huì)對(duì)資本流動(dòng)性產(chǎn)生影響。



　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)的資本流動(dòng)性一直比較低，但在１９９２年以前有一個(gè)明顯的較快的上升趨勢(shì)，在１９９２年之后出現(xiàn)了一個(gè)非常微小的下降階段，至１９９５年又呈現(xiàn)一個(gè)穩(wěn)定的緩慢上升趨勢(shì)。這種變化反映了我國(guó)漸進(jìn)式改革進(jìn)程對(duì)資本流動(dòng)的影響。改革前，我國(guó)基本是一個(gè)封閉的經(jīng)濟(jì)體，隨著２０世紀(jì)８０年代后對(duì)資本賬戶(hù)進(jìn)行了有限度、有選擇的開(kāi)放，所以在２０世紀(jì)９０年代早期之前我國(guó)資本流動(dòng)性出現(xiàn)了較快的上升。進(jìn)入２０世紀(jì)９０年代后，除了１９９４年實(shí)現(xiàn)了匯率并軌、１９９６年人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換等措施外，１９９８年以后只是在原有法規(guī)基礎(chǔ)上進(jìn)行規(guī)范和完善，金融體制未見(jiàn)較大的改革措施，而且對(duì)資本的流出和短期資本的流入采取的以計(jì)劃審批、數(shù)量控制為主的嚴(yán)格的直接管理措施一直沒(méi)有放松，限制外國(guó)對(duì)華證券投資和國(guó)內(nèi)對(duì)外投資，所以資本流動(dòng)性?xún)H呈現(xiàn)一種穩(wěn)定的緩慢的上升過(guò)程。即便是在１９９７年亞洲金融危機(jī)后，我國(guó)對(duì)資本流動(dòng)的監(jiān)管也沒(méi)有明顯的加強(qiáng)。其中主要原因是我國(guó)政府一直對(duì)資本的流出和短期資本的流入限制措施本來(lái)就很?chē)?yán)格，在內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)生較大沖突時(shí)期，監(jiān)管當(dāng)局只是對(duì)個(gè)別以前已經(jīng)放松的資本項(xiàng)目重新實(shí)行嚴(yán)格管制。例如，２００２年以來(lái)人民幣升值的預(yù)期刺激了大量國(guó)際資本流入我國(guó)，為了控制國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和外商投資企業(yè)的短期對(duì)外負(fù)債，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)借入外債開(kāi)始實(shí)行規(guī)模管理，２００４年６月監(jiān)管當(dāng)局制定了將外資銀行和中資銀行短期債務(wù)規(guī)模限制在經(jīng)營(yíng)資本５倍以?xún)?nèi)的限制措施。另外，盡管對(duì)資本賬戶(hù)采取較為嚴(yán)格的管制措施，但是，在國(guó)際交易活動(dòng)中，一些企業(yè)采取隱蔽的、非法的措施規(guī)避政府資本項(xiàng)目管制，使我國(guó)政府所采取的資本管制措施在一定程度上失效或并沒(méi)有取得預(yù)期的效果。



　　另一方面，在１９８２－１９８６年間，我國(guó)直接投資指標(biāo)穩(wěn)步緩慢上升，在１９８６－１９９６年期間急劇上升，１９９７年以后逐步下降，這表明在２０世紀(jì)９０年代中期我國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資的國(guó)際資本開(kāi)放程度迅速提高。實(shí)踐表明，在吸引外國(guó)直接投資方面，我國(guó)的開(kāi)放程度甚至超過(guò)了一些ＯＥＣＤ國(guó)家。由于我國(guó)資本市場(chǎng)不完善，證券投資所占比重不高，卻一直比較穩(wěn)定，并在總體資本流動(dòng)性指標(biāo)中所占的比重逐步增加。１９８２－１９９６年期間其他投資所占比重比較穩(wěn)定，１９９７年后波動(dòng)程度較大。同時(shí)，從數(shù)據(jù)可以看出，直接投資所占比重從１９９４年開(kāi)始逐步下降，證券投資和其他投資比重逐步上升，這種變化與我國(guó)資本項(xiàng)目管制逐步放松直接相關(guān)。自１９７９年改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)始了有限度、有選擇的對(duì)外開(kāi)放。從交易項(xiàng)目看，我國(guó)允許外國(guó)投資者在境內(nèi)購(gòu)買(mǎi)Ｂ股，以及我國(guó)在境外上市Ｈ股、Ｂ股等外幣股票和境外發(fā)行的外幣債券，但限制外國(guó)投資者在境內(nèi)購(gòu)買(mǎi)Ａ股、債券和貨幣市場(chǎng)工具。同時(shí)居民在境外購(gòu)買(mǎi)、出售或發(fā)行貨幣市場(chǎng)工具、居民向非居民提供商業(yè)信貸、金融信貸、擔(dān)保、保證和備用融資便利等交易活動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本不受限制或較少限制，這些不受限制或較少限制的項(xiàng)目占我國(guó)資本交易項(xiàng)目的一半左右，居民在境外購(gòu)買(mǎi)、出售或發(fā)行資本市場(chǎng)工具、衍生工具等仍受較多限制，但僅占資本交易項(xiàng)目的４成左右，嚴(yán)格管制項(xiàng)目?jī)H占１成�？梢�(jiàn)我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的速度加快了，開(kāi)放的程度明顯提高。



　　從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，１９９２年之前我國(guó)的資本外逃規(guī)模較小，不超過(guò)ＧＤＰ的２％，１９９２年以后，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放和各種外匯管制的放松，１９９４年人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目的部分到１９９６年底全部可兌換，為資本外逃提供了便利，資本外逃的數(shù)量快速增加，１９９８年達(dá)到高峰。近年由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及對(duì)人民幣升值的預(yù)期，資本大量回流，使我國(guó)資本外逃規(guī)模逐步回落。我國(guó)對(duì)資本管制的措施主要是直接的行政管理，對(duì)不同的資本流動(dòng)實(shí)行非對(duì)稱(chēng)性的管制。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)體現(xiàn)的資本流動(dòng)在下降，非官方統(tǒng)計(jì)的資本外逃所體現(xiàn)的資本流動(dòng)份額在增加。



　　我國(guó)資本流動(dòng)性的比較分析



　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和對(duì)外開(kāi)放以來(lái)，資本流動(dòng)規(guī)模越來(lái)越大。通過(guò)與其他亞洲新興國(guó)家比較，可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：



　�。保�不論是否考慮資本外逃數(shù)額，除了印度以外，其他亞洲新興國(guó)家在１９９７－１９９８年間總量資本流動(dòng)性都急劇上升，然后下降。一方面，這反映了１９９７年亞洲金融危機(jī)期間國(guó)際游資對(duì)亞洲新興國(guó)家資本流動(dòng)規(guī)模的巨大影響；另一方面，亞洲金融危機(jī)后部分國(guó)家采取嚴(yán)格措施控制資本流動(dòng)，所以金融危機(jī)后其資本流動(dòng)性下降就在情理之中。



　　２．在不考慮資本外逃的情況下，在測(cè)度資本流動(dòng)性的各分指標(biāo)中，我國(guó)和馬來(lái)西亞的直接投資指標(biāo)在總量資本流動(dòng)性指標(biāo)中占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而其他國(guó)家的其他投資占較大的比例。另外，幾乎所有樣本國(guó)家在考察期內(nèi)證券投資指標(biāo)所占比重都比較小，但是都呈現(xiàn)出一種穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，這表明亞洲新興國(guó)家資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，正處于逐步完善、不斷發(fā)展過(guò)程中。



　�。常�如果考慮非官方統(tǒng)計(jì)的資本外逃數(shù)量，那么可以發(fā)現(xiàn)，所有國(guó)家資本外逃所占比重都非常大，這說(shuō)明盡管亞洲新興國(guó)家在發(fā)展過(guò)程中實(shí)行了較多的資本管制，但是，由于多方面的原因，這些管制措施效果不容高估。



　�。矗畣渭儚恼迹牵模械谋戎貋�(lái)看，我國(guó)、印度、韓國(guó)大致處于同一水平，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于菲律賓、新加坡和泰國(guó)。如果考慮到我國(guó)對(duì)外商直接投資的依賴(lài)性，那么我國(guó)的資本流動(dòng)性低于印度和韓國(guó)。



　�。担�靜態(tài)分析結(jié)果表明，在１９８２－２００４年間，我國(guó)、印度、韓國(guó)資本流動(dòng)性水平較低，其中我國(guó)最低。菲律賓、新加坡、泰國(guó)稍高，印度尼西亞和馬來(lái)西亞最高。顯然，這一統(tǒng)計(jì)結(jié)果與這幾個(gè)國(guó)家金融自由化進(jìn)程密不可分。印度尼西亞是這幾個(gè)國(guó)家中資本項(xiàng)目自由化改革最先完成的國(guó)家，自１９７０年開(kāi)始進(jìn)行資本項(xiàng)目開(kāi)放以來(lái)，到１９７１年就對(duì)資本流出幾乎沒(méi)有什么管制，而資本流入管制在逐步放松；馬來(lái)西亞在１９６８年１１月成為第八條款國(guó)后就實(shí)現(xiàn)了外匯交易的自由化，１９８６年７月，馬來(lái)西亞進(jìn)行了一系列重要的金融改革，在采取利率自由化、減少信貸控制、強(qiáng)化金融體系的競(jìng)爭(zhēng)和效率等措施的同時(shí)，進(jìn)一步放開(kāi)了對(duì)資本賬戶(hù)的控制；新加坡在２０世紀(jì)７０年代就開(kāi)始了資本項(xiàng)目開(kāi)放的進(jìn)程，逐步放松外匯管制，直到１９７８年取消全部限制。菲律賓、泰國(guó)的資本項(xiàng)目開(kāi)放進(jìn)程則較晚，菲律賓和泰國(guó)在２０世紀(jì)９０年代早期開(kāi)始開(kāi)放資本項(xiàng)目，菲律賓對(duì)資本賬戶(hù)的開(kāi)放采取了一定的限制和審批措施，泰國(guó)對(duì)資本流出采取了一定的管制措施；印度直到２０世紀(jì)９０年代中期才將資本項(xiàng)目開(kāi)放擺上政府的議事日程；我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)就對(duì)資本賬戶(hù)進(jìn)行了有限度、有選擇的開(kāi)放，采取了漸進(jìn)式改革措施，資本項(xiàng)目開(kāi)放進(jìn)程相對(duì)較為緩慢，１９９４年實(shí)現(xiàn)了匯率并軌，１９９６年１２月實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，對(duì)長(zhǎng)期的資本流入管制較松，但是嚴(yán)格限制資本的流出和短期資本的流入；盡管韓國(guó)自２０世紀(jì)８０年代初就開(kāi)始了金融改革，但是一直采取謹(jǐn)慎措施放開(kāi)對(duì)外資流動(dòng)的管制，而且嚴(yán)格管制中長(zhǎng)期外債，直到１９９４年，為了加入經(jīng)合組織，韓國(guó)才加快了資本賬戶(hù)開(kāi)放進(jìn)程。所以，中、印、韓三國(guó)資本流動(dòng)性較低就可以理解了。



　　可以看出，印度尼西亞、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡等國(guó)資本流動(dòng)性在２００４年以前比１９９７年前有較大程度的降低，其中韓國(guó)降低最多，這表明１９９７年以后資本流動(dòng)性有所下降�？紤]到１９９７年亞洲金融危機(jī)后，大多數(shù)亞洲國(guó)家放慢了金融和資本市場(chǎng)開(kāi)放的力度，甚至進(jìn)一步加強(qiáng)了資本管制，以及亞洲金融危機(jī)后外國(guó)企業(yè)在亞洲的直接投資減少，出現(xiàn)這一統(tǒng)計(jì)結(jié)果也比較正常。



　　政策建議



　�。保�在進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放我國(guó)資本市場(chǎng)和引進(jìn)國(guó)外資本的同時(shí)，適時(shí)鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資，形成資本雙向流動(dòng)的合理格局。從我國(guó)資本流動(dòng)性的總量指標(biāo)（資本流入流出的平均值占ＧＤＰ的比重）以及４個(gè)分量指標(biāo)（外商對(duì)華投資和我國(guó)對(duì)外直接投資的平均值占ＧＤＰ的比重、證券投資平均值占ＧＤＰ的比重、其他投資平均值占ＧＤＰ的比重及非官方統(tǒng)計(jì)資本外逃占ＧＤＰ的比重）來(lái)考察，可以發(fā)現(xiàn)，１９９７年以前，從總量規(guī)模上看，我國(guó)資本流動(dòng)性一直呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)；在１９９７年以后，資本流動(dòng)性呈下降趨勢(shì)。同