一、危機(jī)顯現(xiàn):背離供求理論的全球資產(chǎn)價(jià)值之高



　　石油價(jià)格在歷史高位運(yùn)行已經(jīng)達(dá)兩年之久;黃金價(jià)格從去年下半年開(kāi)始上漲,現(xiàn)在6月期價(jià)已經(jīng)突破700元的價(jià)位:其他有色金屬的價(jià)格也不合理地一路上漲;全球股市一路高歌,許多市場(chǎng)已經(jīng)接近歷史最高水平。在一片“漲”聲中,我們注意到許多脫離經(jīng)濟(jì)理論的不合理的現(xiàn)象,開(kāi)始擔(dān)心全球的經(jīng)濟(jì)前景。



　　有觀點(diǎn)認(rèn)為,這次原油價(jià)格維持高位的主要原因包括:中東地



區(qū)不穩(wěn)定的局勢(shì)、全球原油需求增長(zhǎng)加速、全球原油新增探明儲(chǔ)量增長(zhǎng)不明顯、全球原油庫(kù)存水平偏低等因素。我們注意到原油儲(chǔ)量問(wèn)題是一個(gè)老話(huà)題,其他短期因素變化并不能成為油價(jià)持續(xù)高企的理由。



　　與2004年比較,所謂地緣政治的影響并不是更為嚴(yán)重。伊拉克的局面至少要明朗很多。雖然伊朗核問(wèn)題是一個(gè)不確定因素,但是國(guó)際社會(huì)還在進(jìn)一步努力,使中東局勢(shì)會(huì)得到進(jìn)一步的緩解。特別是世界第四大石油出口國(guó)委瑞內(nèi)拉,2004年還存在內(nèi)政問(wèn)題的罷工導(dǎo)致的石油停產(chǎn)早已結(jié)束,委瑞內(nèi)拉總統(tǒng)還呼吁要啟動(dòng)OPEC價(jià)格調(diào)控機(jī)制穩(wěn)定原油價(jià)格。



　　盡管當(dāng)前的問(wèn)題不少,但是,由不安定的局勢(shì)和地緣政治的不穩(wěn)定帶來(lái)的供給不足而原油溢價(jià)的短期效應(yīng)應(yīng)該不比2005年和2004年更大。



　　供求關(guān)系與去年比較也并無(wú)重大改變。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì),2006年全球原油需求比2005年有所減少。國(guó)際能源組織的估計(jì)全球日均原油供給略大于需求。美國(guó)的需求處于世界第一位沒(méi)有改變。中國(guó)在2004成為原油第二大進(jìn)口國(guó),雖然沒(méi)有現(xiàn)在完整的原油進(jìn)口數(shù)據(jù),但是中國(guó)還是以煤為主,聯(lián)系國(guó)內(nèi)的節(jié)能和環(huán)保增長(zhǎng)模式的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,中國(guó)原油需求增量2004年可能是一個(gè)高峰,2006年無(wú)論從哪個(gè)角度都不會(huì)超過(guò)2004和2005年的水平。統(tǒng)計(jì)顯示,僅俄羅斯新增原油產(chǎn)量就超過(guò)中國(guó)和印度的需求。今年印度的需求與去年相比也沒(méi)有跡象表明有巨大的增長(zhǎng)。歐洲因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢,數(shù)據(jù)顯示原油需求還有所減少。



　　綜上所述,供求不存在巨大的缺口,中國(guó)因素和印度因素的影響應(yīng)該已經(jīng)逐步吸收,需求拉動(dòng)價(jià)格增長(zhǎng)的因素與去年相比不成其為原油價(jià)格持續(xù)上漲的主導(dǎo)原因。



　　全球原油儲(chǔ)備水平近期有所上升。國(guó)際能源組織統(tǒng)計(jì),OECD組織國(guó)家原油和汽油商業(yè)庫(kù)存絕對(duì)水平雖然低于5年同期平均數(shù),但是比2003年以來(lái)最低水平有所上升,特別是美國(guó)原油庫(kù)存,近期有所上升。



　　從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō),石油是不可再生資源,供求不平衡是極大的威脅。對(duì)石油資源的爭(zhēng)奪也是潛在的全球性的不穩(wěn)定因素。但是從上述的分析可以看到,近期很多市場(chǎng)上流行的供求說(shuō)和地緣政治說(shuō)并不能成為油價(jià)近期不斷升高的理由。那么,我們不得不問(wèn)什么原因使油價(jià)不斷上升呢?



　　黃金不是“工業(yè)性”使用金屬,因?yàn)槠湎∪毙灾饕�是保值的效用。�?dāng)年的金本位的貨幣體系,就是用稀有金屬的“稀有性”價(jià)值保證紙幣的價(jià)值的一種制度安排�，F(xiàn)在各中央銀行都有一定數(shù)量的黃金儲(chǔ)備也不是儲(chǔ)備黃金的使用價(jià)值。相信黃金永遠(yuǎn)都不會(huì)因?yàn)槠涫褂脙r(jià)值的需求上升而價(jià)格上漲。



　　經(jīng)濟(jì)學(xué)的市場(chǎng)商品供求決定價(jià)格的理論不能解釋最近世界黃金價(jià)格,特別是黃金期貨價(jià)格超過(guò)700元高位的行為,那么我們也不得不問(wèn),如何解釋黃金價(jià)格瘋狂的上漲呢?



　　還有全球股市,雖然今年世界各大經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)比較樂(lè)觀,但是紐約股市在最近接近2000年股市下跌前的最高位,日本股市從去年開(kāi)始不斷上漲。特別意料之外的是,中東某一股市,去年上漲500％,印度上漲100％。香港的指數(shù)也創(chuàng)下1997年來(lái)的最高記錄。中國(guó)股市近期的大漲,孤立觀察雖然只是稍嫌過(guò)份,但是放在國(guó)際的大環(huán)境下,特別是在七國(guó)聯(lián)合對(duì)人民幣施加類(lèi)似“廣場(chǎng)協(xié)議”的升值壓力的背景下,我們似乎也不得不對(duì)中國(guó)股市大漲的原因提出基本面以外的思考。



　　我們認(rèn)為,有必要對(duì)全球資產(chǎn)價(jià)格脫離經(jīng)濟(jì)實(shí)際較遠(yuǎn)的上漲的真正原因進(jìn)行探討。



　　二、危機(jī)緣由:全球過(guò)剩資金的過(guò)度流動(dòng)



　　我們有理由對(duì)上面的問(wèn)題做出這樣的回答,全世界的“錢(qián)”太多了。



　　美國(guó)“9.11”事件后經(jīng)濟(jì)放緩,NASDAQ市場(chǎng)高科技泡沫的破滅,為了恢復(fù)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng),美國(guó)連續(xù)降息,1％的低利率保持超過(guò)兩年之久。寬松的貨幣政策使美元的流動(dòng)性大大增加,再加上全球化推動(dòng)資本的全球流動(dòng),歐洲美元、亞洲美元、石油美元越來(lái)越多。日本經(jīng)濟(jì)從衰退中復(fù)蘇,也是采取低利率政策甚至零利率政策達(dá)十多年之久,使日元的流動(dòng)性空前增長(zhǎng),雖然日本經(jīng)濟(jì)近期才開(kāi)始復(fù)蘇,但日本人手上的錢(qián)一直就很多,并且在紐約和亞洲其它市場(chǎng)的投資非常活躍。歐元也是在歐洲央行的堅(jiān)持下,2005年才將保持了5年之久的2％的利率提升了25個(gè)基點(diǎn)。全球三大經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)時(shí)間的寬松貨幣政策,加大全球經(jīng)濟(jì)失衡的同時(shí),使全球通貨膨脹、貨幣貶值的預(yù)期越來(lái)越大。



　　錢(qián)太多了使資產(chǎn)價(jià)格不斷攀高。



　　雖然“金本位”不復(fù)存在,但是黃金的價(jià)值仍然是保值的儲(chǔ)備資產(chǎn),不過(guò)與貨幣資本的關(guān)系從固定價(jià)格變成浮動(dòng)價(jià)格。因此,當(dāng)貨幣資本流動(dòng)性過(guò)大,通脹預(yù)期增長(zhǎng),貨幣資本貶值預(yù)期增高的時(shí)候,黃金就開(kāi)始行使資產(chǎn)儲(chǔ)備功能,人們就會(huì)轉(zhuǎn)而持有黃金,而黃金的價(jià)格就會(huì)上漲了。所以黃金的價(jià)格過(guò)度上漲是貨幣貶值防范通脹的信號(hào),是貨幣資本過(guò)剩的表現(xiàn)。近期黃金價(jià)格的歷史性高位告訴我們的故事,應(yīng)該是全球的錢(qián)太多了。



　　錢(qián)太多了也表現(xiàn)在這一輪石油價(jià)格的高位運(yùn)行上。錢(qián)太多且資本逐利,像石油這樣的不可再生的能源,貨幣資本通過(guò)世界性的炒作制造套利機(jī)會(huì)是比較容易達(dá)成目的的。



　　大量“熱錢(qián)”通過(guò)過(guò)度渲染中國(guó)和印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引起的石油需求增長(zhǎng)變化,夸大近期石油供求的“缺口”,不斷制造的石油期貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)的引導(dǎo)下,流入石油市場(chǎng),推動(dòng)了油價(jià)的上漲�，F(xiàn)在高企的脫離供求關(guān)系的石油價(jià)格,與太多的“熱錢(qián)”的推波助瀾有密切的關(guān)系。



　　錢(qián)太多了也是最近對(duì)沖基金迅速發(fā)展的原因。對(duì)沖基金都是一些管理私人財(cái)產(chǎn)的投資公司,一般總體規(guī)模不大,但對(duì)單個(gè)合伙人的資金規(guī)模有很高的要求。近幾年來(lái)國(guó)外對(duì)沖基金的發(fā)展非常迅速,數(shù)目越來(lái)越多,已經(jīng)從幾年前的千余家發(fā)展到上萬(wàn)家,而且管理資金的規(guī)模也越來(lái)越大,有的已經(jīng)超過(guò)700億美元,投資的領(lǐng)域也越來(lái)越廣,幾乎攘括證券投資、股權(quán)投資、收購(gòu)兼并以及其他資本運(yùn)作的所有領(lǐng)域。對(duì)沖基金數(shù)目如雨后春筍般地成長(zhǎng),說(shuō)明符合這些基金的資金規(guī)模的有錢(qián)人數(shù)在增長(zhǎng);對(duì)沖基金規(guī)模的增長(zhǎng),說(shuō)明需要管理的錢(qián)在大幅增長(zhǎng)。太多的錢(qián)推動(dòng)了對(duì)沖基金的發(fā)展。還有股權(quán)投資基金的發(fā)展。特別是向中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的架勢(shì),從中國(guó)股權(quán)收購(gòu)市場(chǎng)的外資,房地產(chǎn)的外資,股市的外資等的“錢(qián)勢(shì)洶洶”可見(jiàn)一般。大量尋求投資機(jī)會(huì)的各類(lèi)外資的進(jìn)入,使人民幣升值的壓力一波接一波。剛剛破8的人民幣匯率與低估高估沒(méi)有直接關(guān)系,反而與貨幣過(guò)剩的關(guān)系更大。



　　另外,石油價(jià)格的上漲,石油美元較兩年前增加了將近一倍。石油美元大幅增長(zhǎng)推動(dòng)中東資本市場(chǎng)以外,現(xiàn)在還有改變過(guò)去大量購(gòu)買(mǎi)發(fā)達(dá)國(guó)家債券的單一投資行為,大舉進(jìn)攻全球股權(quán)投資市場(chǎng)和其它領(lǐng)域投資的趨勢(shì),這無(wú)疑將有更多的錢(qián)流向其它國(guó)家和地區(qū),比如說(shuō)中國(guó)。



　　綜上所述,我們認(rèn)為說(shuō)全球的“錢(qián)”正在“泛濫成災(zāi)”并不過(guò)分。



　　三、如何防止全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)



　　在全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡的情況下,一些國(guó)家和地區(qū)的錢(qián)多了,必然一些國(guó)家和地區(qū)的負(fù)債增加了,比如亞洲美元增加,就意味著美國(guó)負(fù)債增加。如果這種狀況持續(xù)得不到改善,美元就會(huì)大幅貶值,所有的美元持有者的財(cái)富就不值錢(qián),所有美元資產(chǎn)也沒(méi)有了價(jià)值。當(dāng)年美國(guó)長(zhǎng)期資本投資公司一夜全軍覆沒(méi)的直接原因就是該公司賭國(guó)家不會(huì)破產(chǎn),持有太多俄羅斯國(guó)家債券,但是俄羅斯盧布在葉爾欽總統(tǒng)承諾不會(huì)受亞洲金融危機(jī)影響的第二天貶值300％。一個(gè)公司破產(chǎn)全球可以平衡,全球破產(chǎn)就不可救藥了。



　　特別值得注意,20世紀(jì)60～70年代之間的市場(chǎng)金價(jià)的高漲都伴隨美元的危機(jī)。貨幣資本與黃金聯(lián)系的“金本位”的布雷森頓體制解體,有幾個(gè)原因,首先,由于全球貿(mào)易的發(fā)展,資本的流動(dòng),創(chuàng)造的貨幣已經(jīng)不能維持原來(lái)設(shè)定的紙幣與金價(jià)之間的兌換比例,金本位也就順勢(shì)而變了。從根本上來(lái)說(shuō),另一個(gè)重要原因是,50年代,美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷擴(kuò)張,國(guó)際收支連年逆差,大量美元外流。到60～70年代,美元經(jīng)歷了三次危機(jī),市場(chǎng)



拋售美元搶購(gòu)黃金,市場(chǎng)黃金價(jià)格不斷高漲,1971年,美國(guó)出現(xiàn)1893年以來(lái)最大的貿(mào)易赤字和國(guó)際收支逆差,不得不宣布美元貶值并停止按官方價(jià)格出售黃金,不再維持35美元兌一盎司的“金本位”固定兌換率,“金本位”制度壽終正寢,引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)的巨大金融風(fēng)險(xiǎn)。



　　歷史與現(xiàn)實(shí)何其相似,我們?nèi)绾畏乐谷�球�?jīng)濟(jì)危機(jī)而不重蹈歷史的覆轍?



　　1.在近期保持強(qiáng)勢(shì)美元



　　解鈴還需系鈴人,近期保持強(qiáng)勢(shì)美元不失為上策。這有兩個(gè)作用,首先,提升美元利率,有緊縮貨幣的作用,錢(qián)多了收回去一些,減少流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。



　　其次,保持強(qiáng)勢(shì)美元可以在短期內(nèi)維持世界經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)平衡,平緩當(dāng)前嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)失衡。由于美國(guó)的高消費(fèi)低儲(chǔ)蓄形成的需求,世界各國(guó)的商品競(jìng)相進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng),而美元作為支付手段被各國(guó)持有,然后美元作為投資資本通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)回到美國(guó),國(guó)際收支達(dá)到平衡。支持資本流入的強(qiáng)勢(shì)美元又會(huì)帶來(lái)更大的貿(mào)易逆差,帶來(lái)商品再流入美國(guó)——美元流向世界各地——資本流回美國(guó)的下一輪循環(huán),世界經(jīng)濟(jì)就可以在動(dòng)態(tài)中維持一段時(shí)間的平衡。當(dāng)然這只是頭疼醫(yī)頭腳疼醫(yī)腳的緩沖之計(jì)。



　　2.解決全球失衡的關(guān)鍵問(wèn)題



　　(1)正視美國(guó)的雙赤字



　　從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō),全球應(yīng)該正視美國(guó)的巨大財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字造成的世界經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重失衡問(wèn)題。因?yàn)檫@種包括歐盟、日本、中國(guó)和亞洲其他國(guó)家以及石油輸出國(guó),對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差賺取美元,又通過(guò)高美元利差維持的美元價(jià)值流入美國(guó)經(jīng)濟(jì)的均衡秩序的任何一個(gè)環(huán)節(jié)一旦崩潰,美元依靠大幅貶值來(lái)支付國(guó)際債務(wù)的時(shí)候,就要爆發(fā)世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)了。



　　要根本解決全球經(jīng)濟(jì)失衡的問(wèn)