一、大電網(wǎng)

我國電網(wǎng)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，國家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)輸電線路占比超過90% 。2002 年國家電網(wǎng)公司重組后，成立了兩家電網(wǎng)公司：國家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)，其中國家電網(wǎng)負(fù)責(zé) 26 個(gè)省市，南方電網(wǎng)負(fù)責(zé)廣東、廣西、云南、海南、貴州 5 省的電網(wǎng)運(yùn)營。截止 2018 年底，國家電網(wǎng) 110KV及以上輸電線路長度 103.34 萬千米，占我國輸電線路長度的 77%，南方電網(wǎng) 22.67 萬千米，占輸電線路總長度 17%，國家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)基本壟斷了我國電網(wǎng)行業(yè)，余下6%的輸電線路主要?dú)w一些地方小電網(wǎng)所有。

我國電網(wǎng)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局

雖然國家電網(wǎng)售電量逐年攀升，但近年國家電網(wǎng)營收與凈利增速有所放緩，2018 利潤總額同比下降 14.3%， ROE 降低 0.95 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是新一輪電改的核心為“管住中間、放開兩頭”，這使得國家電網(wǎng)的輸配電業(yè)務(wù)盈利模式由過去的賺取購售電價(jià)差變?yōu)槭杖　俺杀炯邮找妗钡倪^網(wǎng)費(fèi)，國家電網(wǎng)利潤空間被壓縮。

2010-2018年國家電網(wǎng)營收入增速趨勢(shì)

2011-2018年國家電網(wǎng)利潤增速趨勢(shì)

2015-2018年國家電網(wǎng)ROE趨勢(shì)

2009 年我國電網(wǎng)的發(fā)展方式又迎來了一次重大變革和創(chuàng)新，國家電網(wǎng)提出發(fā)展堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)構(gòu)想，即建設(shè)以特高壓為骨架、各級(jí)電網(wǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，并將堅(jiān)強(qiáng)的特高壓網(wǎng)架與電網(wǎng)智能化高度融合的堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)。堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)分為三個(gè)階段，2009-2010 年為規(guī)劃試點(diǎn)階段，2011-2015 年為全面建設(shè)階段，2016-2020 年為引領(lǐng)提升階段。

國家電網(wǎng)提出建設(shè)“三型兩網(wǎng)”，加快推進(jìn)泛在電網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)。2019年 ，國家電網(wǎng)在“兩會(huì)”上提出建設(shè)“三型兩網(wǎng)”建設(shè)目標(biāo)，三型即“樞紐型、平臺(tái)型、共享型”，兩網(wǎng)即“堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)”與“泛在電網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)”。國家電網(wǎng)提出一方面，要持之以恒地建設(shè)運(yùn)營好以特高壓為骨干網(wǎng)架、各級(jí)電網(wǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)；另一方面，要充分應(yīng)用移動(dòng)互聯(lián)、人工智能等現(xiàn)代信息技術(shù)和先進(jìn)通信技術(shù)，實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)系統(tǒng)各個(gè)環(huán)節(jié)萬物互聯(lián)、人機(jī)交互，打造狀態(tài)全面感知、信息高效處理、應(yīng)用便捷靈活的泛在電網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)。泛在電網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)以公司業(yè)務(wù)范圍和服務(wù)對(duì)象為邊界，即業(yè)務(wù)延伸到哪里、服務(wù)對(duì)象覆蓋到哪里，泛在電網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)就連接感知到哪里。

泛在電網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)目標(biāo)任務(wù)

轉(zhuǎn)型因素：一方面，在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之后，全社會(huì)用電量增速放緩，未來電網(wǎng)需求很難再出現(xiàn)爆發(fā)式的增長；另一方面，電改導(dǎo)致國網(wǎng)的傳統(tǒng)主業(yè)輸配業(yè)務(wù)盈利模式改變，利潤率明顯下滑。從數(shù)據(jù)上來看，2018 公司利潤總額已較 2017 年下滑 130 億元，凈利率與 ROE 水平均同比下降。電改背景下國家電網(wǎng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展瓶頸已現(xiàn)，尋找新動(dòng)能迫在眉睫，泛在電網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)揭開國網(wǎng)轉(zhuǎn)型綜合能源服務(wù)商的大幕。

2009 年國家電網(wǎng)提出了“堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)”的發(fā)展規(guī)劃，經(jīng)過十年建設(shè)，以特高壓電網(wǎng)為骨干網(wǎng)架，各級(jí)電網(wǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，具有信息化、自動(dòng)化、互動(dòng)化特征的統(tǒng)一堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)基本形成。但堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)只連接了電網(wǎng)公司與發(fā)電、售電企業(yè)，并未連接到終端用戶，因此打通“最后一公里”、服務(wù)終端用戶的泛在電網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)迫在眉睫。泛在電網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)可將電網(wǎng)用戶及其設(shè)備，電網(wǎng)企業(yè)及其設(shè)備，發(fā)電企業(yè)及其設(shè)備，供應(yīng)商及其設(shè)備，電網(wǎng)客戶及其設(shè)備連接起來，進(jìn)行數(shù)據(jù)共享，為用戶、電網(wǎng)公司、發(fā)電企業(yè)、供應(yīng)商和政府社會(huì)服務(wù)，不斷提升能源資源配置能力和智能化水平。

二、小電網(wǎng)

除了國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)以外，我國還存在著較多的地方小電網(wǎng)，并且地方性小電網(wǎng)多為上市公司，參考中信電網(wǎng)公司分類，A 股共有 10 個(gè)小電網(wǎng)上市公司，分別為明星電網(wǎng)、三峽水利、岷江水電、桂東電網(wǎng)、涪陵電網(wǎng)、西昌電網(wǎng)、樂山電網(wǎng)、郴電國際、廣安愛眾、文山電網(wǎng)，均為廠網(wǎng)合一的地方電網(wǎng)公司，主要分布在中國南方省份：四川、重慶、湖南、云南、廣西。

除了國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)以外，我國還存在著較多的地方小電網(wǎng)，并且地方性小電網(wǎng)多為上市公司，參考中信電網(wǎng)公司分類，A 股共有 10 個(gè)小電網(wǎng)上市公司，分別為明星電網(wǎng)、三峽水利、岷江水電、桂東電網(wǎng)、涪陵電網(wǎng)、西昌電網(wǎng)、樂山電網(wǎng)、郴電國際、廣安愛眾、文山電網(wǎng)，均為廠網(wǎng)合一的地方電網(wǎng)公司，主要分布在中國南方省份：四川、重慶、湖南、云南、廣西。

小電網(wǎng)公司的電網(wǎng)資產(chǎn)概覽

小電網(wǎng)公司除擁有電網(wǎng)資產(chǎn)，一般還有部分的水電資產(chǎn)，但和水電龍頭公司相比，小水電公司業(yè)績欠佳，營業(yè)收入基本僅為龍頭公司的十分之一到五分之一左右，2018年僅桂東電網(wǎng)營業(yè)收入為 119 億元，其他九家小水電公司平均營業(yè)收入在 18 億元左右，遠(yuǎn)低于長江電網(wǎng)（512 億）和華能水電（155 億）。從裝機(jī)規(guī)模來看，小水電公司平均控股裝機(jī)容量僅 19 萬千瓦，和長江電網(wǎng)、華能水電相比微不足道。

小電網(wǎng)公司裝機(jī)容量較小，僅郴電國際裝機(jī)容量超過 50萬千瓦

小電網(wǎng)公司的收入一般包括兩部分：自發(fā)電收入和購售電價(jià)差。以岷江水電為例，公司銷售的電網(wǎng)來源于自有水電站的發(fā)電量以及向省電網(wǎng)公司采購的電量。其中自發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率達(dá) 30%以上；自發(fā)電量不足的部分則通過向省電網(wǎng)公司采購，并從中賺取購售電差價(jià)，購售電業(yè)務(wù)盈利能力相對(duì)較弱，毛利率僅 10%左右。

小電網(wǎng)收入來源于自發(fā)電收入和購售電價(jià)差

2010-2018年自發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率顯著高于外購電

小電網(wǎng)公司的 自發(fā)電瓶頸已現(xiàn)，近年來售電量增長主要依靠外購電增加 。由于供電區(qū)域內(nèi)可開發(fā)/收購的小水電較少，小電網(wǎng)公司的自發(fā)電能力增長有限，近 5 年來大部分小電網(wǎng)公司的售電量增長，主要依靠的是外購電量的增加，而非自發(fā)電量增長。

三、大電網(wǎng)與小電網(wǎng)趨勢(shì)

小電網(wǎng)控股股東多為國家電網(wǎng)和地方國資委。事實(shí)上大電網(wǎng)和小電網(wǎng)之間存在著千絲萬縷的聯(lián)系， 10 個(gè)小電網(wǎng)公司分為四派：國網(wǎng)系、南網(wǎng)系、三峽系和其他。其中已有多個(gè)小電網(wǎng)公司進(jìn)行過或正在進(jìn)行資產(chǎn)重組，包括國網(wǎng)系的涪陵電網(wǎng)和岷江水電，以及三峽系的三峽水利。

1、國網(wǎng)系

國網(wǎng)系小水電公司包括明星電網(wǎng)、岷江水電、涪陵電網(wǎng)、西昌電網(wǎng)。

岷江水電擬打造國網(wǎng)“云網(wǎng)融合”平臺(tái)。2019 年 2月，岷江水電發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，擬將除福堂水電 40%股權(quán)、陽光電網(wǎng) 9%股權(quán)外的發(fā)配電資產(chǎn)負(fù)債全部置出，置入國網(wǎng)信產(chǎn)集團(tuán)持有的中電飛華 67.31%股份、繼遠(yuǎn)軟件 100%股權(quán)、中電普華 100%股權(quán)、中電啟明星 75%股權(quán)。擬重組業(yè)務(wù)主要包括通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)運(yùn)營運(yùn)維、云平臺(tái)及云應(yīng)用服務(wù)等業(yè)務(wù)，重組完成后，岷江水電將轉(zhuǎn)型成為國網(wǎng)“云網(wǎng)融合”平臺(tái)。

國網(wǎng)系小水電公司近年重大事項(xiàng)

2、南網(wǎng)系

南網(wǎng)旗下唯一上市平臺(tái)，有望受益于國企改革推進(jìn)。文山電網(wǎng)是南方電網(wǎng)旗下的唯一上市平臺(tái)，2015 年公司擬進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，擬收購云南國際 100%的股份以拓展電網(wǎng)工程總包業(yè)務(wù)，最終由于證監(jiān)會(huì)正大資產(chǎn)重組規(guī)章的調(diào)整，公司終止了此次重大資產(chǎn)重組。但公司在《終止重大資產(chǎn)重組投資者說明會(huì)召開情況的公告》中披露，“云南電網(wǎng)未來將根據(jù)國資規(guī)定和在集團(tuán)部署下，探索、研究通過資產(chǎn)注入、重組等各種方式做優(yōu)做強(qiáng)上市公司主業(yè)，提高國有資產(chǎn)證券化率。”南方電網(wǎng)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較多且資產(chǎn)證券化率較低，公司或有望受益于國企改革的加速推進(jìn)。

南方電網(wǎng)資產(chǎn)證券化率較低

3、三峽系

三峽水利擬收購長電聯(lián)合、兩興電網(wǎng)，重慶市有望實(shí)現(xiàn)四網(wǎng)融合。三峽系小水電僅三峽水利一家。2019 年 3月，公司公告長江電網(wǎng)成為公司控股股東；同時(shí)公司擬進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，擬以發(fā)行股份等方式購買重慶長電聯(lián)合能源 88.05%股權(quán)和重慶兩江長興電網(wǎng) 100%股權(quán)，其中長電聯(lián)合能源已初步實(shí)現(xiàn)對(duì)烏江電網(wǎng)、聚龍電網(wǎng)、兩江長興三個(gè)重慶市地方電網(wǎng)的整合。若本次資產(chǎn)重組順利完成，重慶市黔江區(qū)烏江電網(wǎng)、涪陵區(qū)聚龍電網(wǎng)、萬州區(qū)三峽水利、兩江新區(qū)長興電網(wǎng)四張地方電網(wǎng)有望整合為一，三峽水利將成為重慶“四網(wǎng)融合”的資產(chǎn)平臺(tái)。

    4、其他小電網(wǎng)

其他小電網(wǎng)公司包括桂東電網(wǎng)、樂山電網(wǎng)、郴電國際、廣安愛眾。其中桂東電網(wǎng)于 2019年 1 月公告，廣西投資集團(tuán)通過國有資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)的方式間接取得桂東電網(wǎng)的控制權(quán)，廣西省投資集團(tuán)能源資產(chǎn)雄厚，有望為桂東電網(wǎng)的發(fā)展提供支持。其余小水電均無重大資產(chǎn)重組事宜，但部分公司在最近兩年涉足配售電、新能源和環(huán)保等領(lǐng)域。

其他小水電公司近年來重大事項(xiàng)

本公司出品的研究報(bào)告首先介紹了中國電網(wǎng)行業(yè)市場發(fā)展環(huán)境、電網(wǎng)行業(yè)整體運(yùn)行態(tài)勢(shì)等，接著分析了中國電網(wǎng)行業(yè)市場運(yùn)行的現(xiàn)狀，然后介紹了電網(wǎng)行業(yè)市場競爭格局。隨后，報(bào)告對(duì)電網(wǎng)行業(yè)做了重點(diǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況分析，最后分析了中國電網(wǎng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與投資預(yù)測(cè)。您若想對(duì)電網(wǎng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)有個(gè)系統(tǒng)的了解或者想投資中國電網(wǎng)行業(yè)，本報(bào)告是您不可或缺的重要工具。

本研究報(bào)告數(shù)據(jù)主要采用國家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，海關(guān)總署，問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，商務(wù)部采集數(shù)據(jù)等數(shù)據(jù)庫。其中宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)主要來自國家統(tǒng)計(jì)局，部分行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)主要來自國家統(tǒng)計(jì)局及市場調(diào)研數(shù)據(jù)，企業(yè)數(shù)據(jù)主要來自于國統(tǒng)計(jì)局規(guī)模企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫及證券交易所等，價(jià)格數(shù)據(jù)主要來自于各類市場監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)庫。