中國平安:估值與基本面的背離,估值已創(chuàng)新低三季度業(yè)績與綜合收益皆為正數(shù),三季度末凈資產(chǎn)加回分紅后,實際凈資產(chǎn)增加了0.4%。保費收入累計同比增幅由上半年的4.4%上升至7.4%。其中三季度保費收入同比上升了17.2%,保費溫和增長的趨勢預計在四季度有望得到延續(xù),預計下半年新業(yè)務價值增速有望轉(zhuǎn)正。

    中國太保:經(jīng)營平淡,估值已創(chuàng)新低三季度中國太保每股凈利潤實際下降19%,三季度綜合收益為-0.04,主要還是受到權益類市場的影響。三季度期末凈資產(chǎn)較中期下降0.41%,主要是由于三季度股票市場的下跌。2012年前三季度壽險保費同比增長0.6%(上半年增速為1.2%),保費增長仍未見起色,財產(chǎn)險業(yè)務同比增長11.2%,其中我們一直看好的電銷渠道保費同比增長108.8%。

    中國人壽:浮虧已消化完畢,等待EPS的綻放公司計提減值較為嚴格是中國人壽三季度虧損的主要原因。到三季度末,經(jīng)過計提后,可供出售金融資產(chǎn)的浮虧已消化完畢,整體上略有浮盈。因此,對于中國人壽而言,未來EPS的釋放,應該是板上釘釘?shù)氖虑?唯獨的不確定將是時間問題,我們認為公司在2013年的EPS將會得到有效的釋放。

    新華保險:業(yè)績靚麗,等待轉(zhuǎn)機由于新華權益類占比較低,受損失幅度較小,三季度末公司凈資產(chǎn)加回分紅因素較中期上升1.55%。三季度保費同比跌幅7.7%,主要原因由于去年下半年高基數(shù)的原因,我們預計明年會獲得好轉(zhuǎn)。受保費基數(shù)原因,新華保險在2012年的下半年預計新業(yè)務價值的增速較差,對估值造成較大壓力。

    投資建議三季度以來實際上保險股的估值已經(jīng)由于預期股票和債券的下行有了一定幅度的調(diào)整,從中、長期而言,其估值必然會隨著投資收益率回歸正常而回升。換言之,我們對于保險股的投資更應該是在這種負面預期較為充分,估值調(diào)整較為充分的時刻關注。目前的估值水平,隱含12年p/ev在1.1-1.4倍,隱含新業(yè)務價值2-7倍,隱含pb倍數(shù)為1.9-2.3倍。我們認為估值處于底部區(qū)域,如果公司經(jīng)營回歸常態(tài),市場也會有所反映。

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